上市三年，市值蒸发 96%——健身 App Keep（03650.HK）最近又站上了舆论风口。据新浪财经 2026 年 9 月 1 日报道，Keep 市值已跌破 8 亿港元，而 2023 年 8 月上市初期的峰值约 223 亿港元；月活跃用户跌破 2000 万，较巅峰期近乎腰斩。耐人寻味的是，这家公司并非没有努力讲新故事：2025 年 2 月它高调宣布「All in AI」，半年内上线 8000 多门 AI 课程，股价一度应声大涨。故事讲完了，颓势却没能止住。
这对每一个被「AI 转型」叙事包围的普通用户来说，都是一次难得的公开教学。
1. 先复盘：从 223 亿到不足 8 亿，中间发生了什么
把时间线拉开看：
- 2023 年 7 月，Keep 登陆港交所，顶着「运动科技第一股」的光环；同年 8 月 22 日股价摸高 42.40 港元，市值约 223 亿港元。
- 此后三年，用户增长放缓、会员续费承压，市值一路下行。
- 2025 年 2 月，创始人王宁在公司十周年之际发布全员信，宣布「All in AI」：从内容驱动平台转向 AI 驱动的运动健康生态，随后推出运动大模型，半年上线 8000 多门 AI 课程。消息公布当天，股价一度大涨超 30%。
- 2026 年 9 月，市值跌破 8 亿港元。据公开报道口径，公司累计亏损超过 69 亿元。
资本市场的反应很直白：宣布 AI 时给过掌声，看完几个季度的结果后，把掌声收回去了。
2. 「All in AI」为什么没能撑起第二曲线
质疑者的核心观点值得每个用户记住：这轮 AI 转型的主要作用是「用 AI 替代人力、降低成本」，而不是「用 AI 创造新的用户价值」。AI 课程的制作成本确实降下来了，内容数量确实翻了几番，但用户打开健身 App 的根本问题没变——练得对不对、能不能坚持、有没有效果。数量翻番的课程，回答不了这三个问题。
据媒体报道，Keep 在 2025 年上半年实现了扭亏为盈，但不少分析把功劳归于降本增效与业务收缩。「利润变好看」和「业务有增长」是两回事，前者靠节流就能做到，后者必须靠用户用真金白银投票。
这不是个案。大洋彼岸的 Peloton 同样从高点跌去约 95%，线上健身订阅模式的通病是一致的：尝鲜期过后，产品靠什么留住人？答案从来不在发布会的 PPT 里，而在每一次真实的训练体验里。
3. 普通用户的三个启示：怎么看待「All in AI」的产品
把 Keep 的案例翻译成一份消费者视角的检查清单：
- 看产品是否解决具体问题，而不是发布会是否提到 AI。 一个靠谱的 AI 健身教练，应该能根据你的身体数据和目标，给出今天就能执行的训练安排——而不是让宣传页多一句口号。
- 区分「体验升级」和「叙事升级」。 前者你打开产品试用一次就能验证，后者只存在于财报和公关稿里。凡是只能靠财报证明的「AI 价值」，普通用户不妨多看一个季度再说。
- 不为概念付费。 无论是健身年卡还是 AI 工具，付钱前的标准只有一个：用了之后，是否真的省了时间、解决了问题？这也是AI家园做工具时坚持的标准——先免费试用，觉得有用再谈下一步。
4. AI 健身到底有没有用？看落地的小工具，别看市值
市值故事会起伏，但「AI 帮普通人把事办好」这条线一直在往前走。如果你想亲自验证 AI 健身是不是噱头，站内有几篇现成的实操指南，输入自己的身体数据就能跑一遍：
和资本市场的大起大落相比，这些具体的小工具更接近 AI 该有的样子：让每个人在工作、生活、学习上更从容一些。
5. 写在最后
96% 的市值蒸发，不是「AI 没用」的证据，而是「只有故事没用」的证据。AI 既不是救命稻草，也不是一戳就破的泡沫——分水岭永远在于：用它的人，是拿它解决用户的真实问题，还是只拿它换一个讲给资本市场听的新故事。
对普通用户而言，这个案例最大的价值或许是一句提醒：别为叙事买单，要为体验买单。 想继续观察哪些 AI 工具是真的在解决问题，可以常来AI工具站看看，每款工具都能先试后买。
Q: Keep 的「All in AI」具体做了什么？
2025 年 2 月，Keep 在十周年全员信中宣布从内容驱动平台转向 AI 驱动的运动健康生态，随后推出自研运动大模型，半年内上线 8000 多门 AI 课程。宣布当日股价一度大涨超 30%。
Q: Keep 市值为什么蒸发 96%？
据新浪财经 2026 年 9 月报道，Keep 市值从 2023 年 8 月约 223 亿港元的峰值跌至不足 8 亿港元，月活跌破 2000 万。市场普遍认为，AI 转型主要带来成本下降而非新的用户付费价值，叠加用户增长放缓，估值持续回落。
Q: Keep 2025 年上半年扭亏为盈，为什么还说它有危机？
「利润改善」和「业务增长」是两回事。据媒体分析，扭亏主要来自降本增效与业务收缩，而月活和市值仍在下行。靠节流换来的利润，回答不了「用户为什么留下来」的问题。
Q: 普通用户怎么判断一个「AI 转型」产品值不值得用？
三步：一看它是否解决具体问题（试用一次就能验证），二看宣传强调的是体验还是叙事，三看自己用完之后是否真的省了时间或解决了问题。凡是只能靠发布会和财报证明价值的，不妨多观察一段时间再决定。
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